我们在报告中回答市场关注的五个问题:

1、 5月是经济向下的转折点吗?

很有可能。4月主要经济数据纷纷走弱,房地产投资维稳成为仅有慰藉,然而伴随着限购政策加码施压,量价止升下行濒临拐点,且供给端情绪低迷拖累新开工持续回暖,对固投支撑明显削弱;制造业亦受内外夹击重归下行通道,预计未来弱格局难改;基建扛起稳增长的大旗,但或难以抵消两者的向下力量。且从消费等其他数据来看,我们也未看到持续向上的动力,经济向上难寻支撑点,5月很有可能成为经济下行的转折点。并且,在企业部门去杠杆通过裁员和降薪向家庭部门传导的过程中,经济于二季度继续下滑的概率偏大。

2、 房地产爆发式需求已经面临落幕?

是的。自2016年春节过后,房地产需求在一二线主要城市的领涨下拔地而起,量价双双飙升,这其中虽有节后回补的季节性因素,但更主要的是倚仗下调首付比例、契税及营业税双降等刺激政策的鼎力相助。然而各线城市分化格局依旧严峻,库存压力的消除并非一朝一夕,且同时供给端严重滞后于火爆需求,政府及开发商拿地建房的积极性持续萎靡。伴随着以“3.25”楼市限购新政为代表的一轮房地产调控大幕的拉开,标杆城市相继倒伐,市场明显冷却,4月新开工接棒3月反弹无力再次败下阵来。我们认为房地产爆发式需求已经面临落幕,虽目前余温尚存,但伴随着限购政策的持续施压,整体量价高位同步回落或只是时间问题,昔日辉煌不再。

3、 春节之后的补库存小周期还会延续吗?

难。进入到2016年初以来,受美元指数走软、大宗反弹、中国信贷投放超预期、房地产销量投资反弹、供给侧改革、春季开工等带动,市场对新一轮补库周期预期较高。然而进入到二季度之后,此前补库的推升因素逐渐转向,随着终端需求的放缓,市场预期的走弱,加上内外需求不济的拖累,此番补库周期或已接近尾声。

4、 货币政策偏紧的格局还会延续吗?

不会。二季度初经济重归疲弱格局,房地产或随限购加码而加速冷却,经济下行态势短期内难扭转。并且入夏后蔬果价格将回落,猪价进入上涨周期下半场冲劲减弱,通胀预期明显减弱,为货币宽松亮灯放行。虽市场对美国6、7月加息的概率在提升,但就目前来看美联储加息预期对国内流动性冲击有限,我们推断四季度加息一次的概率更大,6月货币政策或稳健偏松,在一定程度上也能缓解人民币的贬值压力。

5、 美联储加息预期骤变,人民币会加速贬值吗?

有序贬值。近期以杜德利为代表的美联储主要人物纷纷释放鹰派信息,使得市场重燃6、7月加息的希望。虽然我们认为6月加息的条件并不充沛,主导最后货币政策走向的关键人物耶伦态度依旧偏鸽派,但是美联储出现的超预期的指引将给市场带来持续的压力,6月加息概率随之增加,美元指数走强,加息周期内人民币贬值压力上升。中长期来看,负反馈僵局仍未打破,人民币的贬值趋势或将继续延续,但加速探底的可能性不大,央行难以改变贬值的趋势,只可通过干预来控制贬值节奏。